杭州淘宝代运营-三年亏损13亿 工业互联网赛道到底行不行？

工业互联网企业上市之路，又到了关键时候。

树根互联2022年6月2日提交招股书之后，因财务资料超过六个月有效期加三个月延长期，2022年9月30日上市审核中止；2022年12月26日树根互联更新了2022年半年度财务资料，又九个月过去了，其上市进程将面临再一次中止。

处于上市辅导期的的徐工汉云，以及意欲上市的卡奥斯，走向二级市场的道路也不见进展。

但从政策角度，工业互联网仍然是热点：连续六年写入政府工作报告，地方政府高度关注，自2023年1月以来，25个省级政府工作报告中提及工业互联网，22个省级政府工作报告对工业互联网2023年规模发展做出政策部署。

目前，国内有影响力的工业互联网平台达到248家，“双跨平台”29家。工业互联网已经全面融入45个国民经济大类，助力制造业、能源、矿业、电力等各大支柱产业数字化转型升级。工业和信息化部培育8个国家级工业互联网产业示范基地，遴选381个试点示范项目。根据中国信通院预测，中国工业互联网产业规模预计2025年破2万亿，2021-2025年均增速近19%。

为了支持工业互联网企业走向资本市场，工业和信息化部2022年4月印发《工业互联网专项工作组2022年工作计划》，提出将支持符合条件的工业互联网企业IPO上市，并引导创投基金等加大对工业互联网初创企业的投入力度。

一边盈利方式单一、连年亏损，一边政策支持、市场广阔，冰火两重天之间，工业互联网企业上市，到底行不行？

01

含着金汤匙出生，被资本喂养长大

美国西海岸一只蝴蝶扇了扇翅膀，全球制造业龙头都跟着栽了进去。

工业互联网发轫于2012年，GE为了抓住互联网大潮的机会，雄心勃勃要转型为一家软件公司，时任CEO的伊梅尔特强调，“GE昨天还是一家制造业公司，一觉醒来已经成为一家软件和数据公司了。”

GE要变成全球前十大软件公司，这个蓝图的载体就是工业互联网。2013年，GE推出工业物联网平台Predix。

2014年西门子推出了工业云平台MindSphere，法国电气巨头施耐德推出了工业物联网平台EcoStruxure，瑞士自动化设备公司ABB联合IBM推出了数字化平台ABB Ability。

2015年后，三一重工、徐工集团、美的、海尔等龙头企业也将信息部门或物联网部门分拆出来独立发展，分别成立了树根互联、徐工汉云、美云智数、卡奥斯，以“中国版GE”为目标，工业互联网平台成为中国大型制造业企业的标配。

这几家公司先后完成多轮融资：树根互联完成了7轮融资，徐工汉云完成5轮融资，卡奥斯完成5轮融资，国家制造业转型升级基金是这三家共同的投资方，IDG、腾讯、经纬、高瓴等众多知名投资机构也纷纷注资。

2017年到2019年，政府开展示范性项目的申报进行补贴，部分工业互联网企业以此为生；2019年之后，工业互联网平台更多提供个性化解决方案，面向大型工业企业提供服务。

至此，国内工业互联网实践从项目走到产品、从产品走到平台，最后形成“PaaS平台——应用——行业解决方案”的3层产品体系，开始基于工业PaaS平台及APP，为工业企业提供服务。

从行业格局来看，国内工业互联网形成了以“双跨”（跨领域跨行业）平台为首的工业互联网梯队。

《IDC MarketScape:中国数字工厂整体解决方案2022年厂商评估》

从应用场景来看，工业互联网的增长主要来自智能制造，也就是对工厂的数字化改造。

图片来源：工业互联网平台创新发展白皮

在行业应用中，工业互联网逐渐从工程机械、能源、电力、机加工、冶金等产值高、设备价值高、能耗高的行业，向农业、餐饮、快销等附加值低的行业延伸。

图片来源：IDC

A股工业互联网概念公司，工业富联走特批路线，工业互联网业务收入占比不到1%，宝信软件、东方国信等均作为软件公司上市，2015年后新增工业互联网业务。

但通用性工业互联网平台上市之路并不顺利。

2022年6月2日，上海证券交易所显示受理树根互联股份有限公司申报稿，2022年6月29日，上交所发出问询函，至此，树根互联的IPO之路一直卡在问询环节。上交所官网显示，树根互联至今仍在等待通过。

徐工汉云也在上市辅导期，拟在创业板上市。徐工汉云由徐工集团孵化，早在2020年9月，徐工机械就发公告拟将其控股子公司徐工信息（今天的徐工汉云，徐工机械持股45%），分拆至深交所创业板上市。2022年底，徐工机械仍在互动平台表示，徐工汉云拟在创业板上市，目前还在辅导期。

卡奥斯的上市传闻也一直不绝于耳。2020年7月，海尔智家宣布拟以40.6亿元转让其持有的卡奥斯54.50%股权，接盘方同样为海尔集团旗下企业。当时就有媒体分析称，此举或为卡奥斯单独上市做准备。

02

商业模式之困：投入大，亏损多

工业互联网的本质，是通过开放的新型网络平台，综合应用新型信息技术和传统工业技术把设备、生产线、员工、工厂、仓库、供应商、产品和客户等要素连接起来，打通工业制造生产链、价值链和产业链，实现数字化、网络化、自动化和智能化生产。无论GE还是国内制造企业，显然低估了数字化转型的难度，高估了平台的通用性。

2018年，GE业绩急转直下，工业互联网业务始终未盈利，Predix在2021年被分拆为三家独立公司。

树根互联的招股书展示了工业互联网商业模式的困境：2019-2021年营收分别为1.5亿、2.7亿、5.1亿，三年营收复合增长率84.71%，但三年亏损分别为3.3亿、2.9亿、7.1亿。

项目公司（Project）、产品公司（Product）和平台公司（Platform）估值差异巨大——项目公司可能估值不到10亿元，产品公司值30亿，而平台公司则能超500亿。工业互联网想要走向规模化增长，就要从项目走向产品，从产品走向平台，构建的核心能力是：软硬解耦，即硬件通用化，服务可编程。

福祸相依的是，这成了工业互联网血亏的根源。从招股书来看，树根互联的增长与亏损都来自于此：操作系统的升级迭代。

软硬解耦背后是一个强大的操作系统，链接海量硬件，与各种工业系统进行数据交换，实时处理高并发工业数据，同时还能储存丰富的工业知识和模型。

根云工业互联网操作系统就是工业互联网威力强大的“大脑”，截止2022年12月31日，根云平台已接入并激活近90万台设备，覆盖装备制造、钢铁冶金、汽车整车及零配件、电气等数十个细分行业领域。

问题是这个大脑的研发非常昂贵。招股书显示，2019年至2021年，树根互联的研发投入分别为：8000万、1.66亿、2.84亿，研发投入在总营收中的占比分别为54%、59%、55%。其中，2020年与2021年激增的研发投入，主要集中在根云工业互联网操作系统的升级迭代上。

对比树根互联和同行的研发费用率，树根互联是平均值的2-3倍，招股书解释主要是因为目前树根互联处于技术积累及产品沉淀阶段，持续对产品进行快速的版本迭代，研发投入较高。